中金发布研报称，据中汽协数据赌钱app下载，1-4月乘用车累计出口160.9万辆，同比+4.6%，3-4月同比增速放缓；1-4月纯电/插电混动累计出口41.7/19.2万辆，同比+26.9/131.3%，新动力占出口比重同比+11ppt至38%。据乘联会分品牌数据，1-4月比亚迪（01211）出口量同比接近翻倍至27.3万辆，宋PlusDM-i、宋Pro累计出口量达8.7/2.7万辆孝顺权臣增量，长城（02333）、长安（000625.SZ）出口量自如增长，小鹏（09868）、零跑（09863）“从0到1”，1-4月累计出口量永诀达1.1/1.3万辆，特斯拉、上汽乘用车出口同比着落43%/14%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25欧洲新动力浸透率同比回升，南好意思主要阛阓销量赓续增长，俄罗斯1-4月销量同比承压

　　据ACEA，1Q25欧盟新车注册量同比着落1.9%，但纯电车型复原增长（同比增长23.9%至41.2万辆），插电混动销量同比+1.1%，部分阛阓如德国、西班牙同比增速达30%以上。中金合计，新动力销量同比增长有部分国度低基数的影响，也受益西班牙、意大利等国度减免新动力税费的带动。

　　据MarkLines，1Q25好意思国轻型车销量为393.6万辆，同比+4.6%，3月同比增幅达11%，加征关税导致车价高涨的预期、低利率贷款战术等刺激了1季度销量增长。巴西+阿根廷1Q25销量同比增长14.2%，赓续2024年的强盛增长势头。据Autostat，俄罗斯1-4月累计销量同比着落25%至34.9万辆，4月销量达10.21万辆，环比有所复原但同比降幅尚未权臣收窄。

　　新动力出口占比显著提高，比亚迪出口增长亮眼

　　1）据中汽协数据，1-4月乘用车累计出口160.9万辆，同比+4.6%，3-4月同比增速放缓；1-4月纯电/插电混动累计出口41.7/19.2万辆，同比+26.9/131.3%，新动力占出口比重同比+11ppt至38%。

　　2）据海关总署分地区数据来看，1Q25对俄罗斯出口同比-40%，但对拉好意思、欧盟、东盟、西亚等紧要阛阓出口均竣事了双位数增长；其中对西亚、墨西哥等国度新动力出口量翻倍，对欧盟的新动力出口量亦同比+5%至12万辆，欧盟已经中国第一大新动力出口阛阓。

　　3）据乘联会分品牌数据，1-4月比亚迪出口量同比接近翻倍至27.3万辆，宋PlusDM-i、宋Pro累计出口量达8.7/2.7万辆孝顺权臣增量，长城（02333）、长安（000625.SZ）出口量自如增长，小鹏（09868）、零跑（09863）“从0到1”，1-4月累计出口量永诀达1.1/1.3万辆，特斯拉、上汽乘用车出口同比着落43%/14%。

　　估值与冷漠

　　保管整车主义的盈利算计；比亚迪（002594.SZ，01211）出口增长亮眼，且H股纳入恒生科技指数，上调比亚迪A/H股蓄意价10%/20%至484元/534港元，现时股价对应比亚迪A/H股21.9x/23.5x2025EP/E，蓄意价对应27x/27x2025EP/E，较现时股价有21%/15.4%的上行空间。

　　风险身分

　　国外阛阓需求增长不足预期；关税战术变化。

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